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年均增速从172%到29%,还有投资价值吗?

引言:

近两年来,澄泓财经旗下的新视界工作室一直对新能源汽车行业的发展进行跟踪,先后发掘了天赐材料、多氟多、天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业等上涨数倍的大牛股。为了帮助大家进一步了解新能源汽车行业的发展,把握投资机会,我们特推出新能源汽车全产业链深度系列研报。

本报告的最终目的是通过对新能源汽车产业链的梳理,发掘未来新能源汽车产业的投资机会,主要逻辑是针对新能源汽车产业相关细分产业链的分析,找出未来行业前景广阔的细分产业,在确定行业之后通过对相关上市公司的梳理,最终确定在新能源汽车产业中具备高成长性的上市公司。

本系列将对新能源行业细分的17个产业链分别进行深度解析,他们分别为:锂矿产业、钴产业、正极材料、负极材料、导电浆料、电解液、隔膜、铜箔、动力电池、电池管理、电机、电控、动力总成、新能源整车、充电桩、锂电池回收、互联网汽车。

【研报合集】

新能源汽车产业链深度分析(1):锂矿产业

新能源汽车产业链深度分析(2):钴矿产业

新能源汽车产业链深度分析(3):正极材料

新能源汽车产业链深度分析(4):锂电池导电剂

新能源汽车产业链深度分析(番外篇):特斯拉产业链专题

新能源汽车产业链深度分析(5):电解液产业

新能源汽车产业链深度分析(6):新能源汽车整车行业研究

新能源汽车产业链深度分析(7):盐湖提锂

新能源汽车产业链深度分析(8):动力电池

新能源汽车产业链深度分析(9):负极材料

新能源汽车产业链深度分析(10):负极材料上市公司对比

新能源汽车产业链深度分析(11):锂电池隔膜

新能源汽车产业链深度分析(12):动力电池回收

新能源汽车产业链深度分析(13):铜箔

新能源汽车产业链深度分析(14):电机

(关注“澄泓财经”wei 信号,回复“新能源汽车”,可查看以上全部研报内容)

一、产业简介

1.行业简介

新能源汽车作为传统燃油汽车的替代品,主要电气系统在传统汽车“三小电”(空调、转向、制动)基础上延伸产生为电动动力总成系统“三大电”——电池、电机、电控。其中,电控系统作为传统变速箱功能的替代,其性能直接决定了电动汽车的爬坡、加速、最高速度等主要性能指标。

其实电机控制器在传统汽车的车载电机中已有应用,主要是对车用空调压缩机、转向助力泵电机等进行调控。电动汽车电机控制器作为控制电动汽车驱动电机的设备,通过接收整车控制器和控制机构(制动踏板、油门踏板、换挡机构)传送的控制信息,对驱动电机转速、转矩和转向进行控制,并可同时对动力电池的输出进行相应控制。

2.行业产业链

电机控制器主要由控制电路、驱动电路、外壳结构以及各种传感器构成。其中最重要的就是驱动电路中的IGBT模块,在整个电控系统中的成本占比约为40%。

电机控制器行业的上下游关系较为简单,其主要下游用户为新能源汽车整车企业。

二、国内电控产业现状分析

1.产销分析

数据来源:盖世汽车

一般来讲电控和电机属于配套产品,因此电控行业的出货量基本等同于电机出货量,根据盖世汽车数据显示(根据其电机出货量数据来推算电控出货量),近几年来电控行业的出货量随着新能源汽车行业的发展可谓是快速增长,从2012年的0.96万套增长到2016年的52.64万套,年复合增长率172%,预计未来随着新能源汽车行业的快速增长,电控行业的增速也将随之受益。

目前我国电控的生产厂商分为两种,一种是整车制造企业自身配套的电控企业,第二种是专业从事零部件供应或电机电控产品供应的企业。第二种电控厂商需要与整车厂商共同研发来提供与整车系统匹配的电控系统,因此目前国内电控企业还是以第一种为主。

通过2016年显示来看,出货量超过1万套的企业有10家,其中最大的当属比亚迪,出货量14.02万套,市场占比达到26.63%,在第三方电控企业中,出货量最大的是上海电驱动,出货量1.96万套,市场占比3.72%,相比于前两名整车厂的出货量还有很大的差距。

数据来源:GGII、盖世汽车

2.核心部件IGBT芯片行业分析

IGBT即绝缘栅双极型晶体管,面世初期主要以电机、电源、电焊机等产品为主的工业控制领域,随着空调、电磁炉、数码相机等3C领域对于其需求的提升,IGBT逐步从工业产品走进消费电子产品中,可以说IGBT是所有电力电子装置的“CPU”。

在新能源汽车行业中IGBT模块发挥着重要的作用,是电动汽车及充电桩等设备的核心技术部件,在整车中的成本约占5-10%,在充电桩中成本约占20%。

然而,纵观全球IGBT细分产业情况来看,国内70%的IGBT市场需求需要进口,全球市场主要集中在日美企业,比如英飞凌、三菱电机、富士电机等等,国内企业只有中车时代挤进前20,2015市场占比仅为0.6%。

数据来源:IHS

尽管我国拥有世界上最大的IGBT市场,但是目前国内功率半导体产品的研发与国际大公司相比还有很大差距,特别是IGBT等高端器件差距更加明显。另外由于新能源汽车用的IGBT芯片应用工况更加复杂,高温高湿高震动以及装配体积、成本等要求非常严格,这无疑给国内IGBT芯片行业的国产化提出更高的要求。

三、国内电控产业企业分析

1.蓝海华腾

公司作为一家专业致力于工业自动化控制产品研发、生产和销售的国家高新技术企业和软件企业,是目前国内主要的电动汽车电机控制器供应商,也是内资企业中技术领先的中低压变频器供应商,公司开发的伺服驱动器产品在国内注塑机、压铸机等系统改造和各种传动应用市场有着广泛需求。

截止2017年前三季度,公司总资产10.34亿元,营业收入4.43亿元,净利润1.07亿元,截止目前市值43亿元。

在电机电控(包括电机)业务方面,公司2016年营收5.55亿元,销量7万台

数据来源:公司年报

2.正海磁材

公司的主营业务包括高性能钕铁硼永磁材料以及新能源汽车电机驱动系统业务。截止2017年前三季度,公司总资产37.24亿元,营业收入7.46亿元,净利润350万元,截止目前市值79.6亿元。

在电控业务方面,公司主要通过收购上海大郡切入,2017年上半年上海大郡完成营收2.93亿元,净利润0.19亿元。

数据来源:公司年报、定增预案书

3.汇川技术

公司是专门从事工业自动化和新能源相关产品研发、生产和销售的高新技术企业。经过十多年的发展,公司已经从单一的变频器供应商发展成电气综合产品及解决方案供应商。截止2017年三季度,公司总资产87.41亿元,营业收入31.30亿元,净利润7.23亿元,截止目前市值450亿元。

在电控业务方面,公司主要配套宇通客车以及部分专用车企业,2016年电控产品销量约为2万台左右。2017年上半年公司新能源汽车业务营收1.46亿元,同比下滑48%。

4.大洋电机

公司致力于成为全球电机及驱动系统行业领袖,为全球客户提供安全、环保、高效的驱动系统解决方案,是集家电及家居电器电机、新能源汽车动力总成系统以及车辆旋转电器自主“研发、生产制造、营销” 为一体的国际化高新技术集团企业,并着力拓展新能源汽车运营平台业务。

公司拥有每年约7,000万台套家电及家居电器电机、30万台套新能源汽车动力总成系统及500万台车辆旋转电器的生产能力,同时在多个城市成功开展新能源汽车及相应配套的充电设施的运营。截止2017年前三季度,公司总资产162亿元,营业收入59.74亿元,净利润2.13亿元,截止目前市值165亿元。

在新能源车用电控业务方面,主要是通过收购上海电驱动进行切入,2016年上海电驱动电控销量1.96万台

四、产业业发展前景分析

对于电控行业来讲,其未来发展前景充分受益于新能源汽车行业的发展,根据盖世汽车的相关预测数据,到2021年,我国电控装机量有望达到185万台,我们假设每台电控的价格为7000元左右,那么预计到2021年国内电控市场规模有望达到129亿元,相比于2016年的37亿元,年复合增长率有望达到29%,增速相对来讲是非常可观的。

五、产业投资建议

虽然电控行业未来的市场规模增速还算可以,但是考虑到其属于中游,势必在未来补贴下滑的趋势下受到下游整车厂商的压价,因此只有在上游原材料降价的情况下,尤其是IGBT芯片国产化成功之后导致IGBT芯片的成本降低,从而增厚电控企业的盈利能力,电控行业才可能有较大的投资机会,因此我们目前不建议投资电控行业,等到补贴稳定以及上游原材料尤其是IGBT芯片降价之后再进行考虑。

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